北交所大消費形成新勢力：覆蓋領域廣泛，淨利潤三年CAGR均值30%

一致魔芋：魔芋精深加工的生物科技“小巨人”，國內魔芋純化微粉市佔率約7.73%。2021年營收突破5億，+32.06%。魔芋食品類產品三年CAGR 62%。淨利率基本保持穩步緩慢提升的趨勢；淨利潤增長率也保持在15%以上。

蓋世食品：海產品+菌菇預製菜專精特新“小巨人”，下設大連、江蘇淮安工廠。以大B端客戶為主，是海底撈預製涼菜供貨商。總營收2016-2021年CAGR 28%，自有品牌銷售2017-2021年CAGR 57%；2017-2022年淨利CAGR 35.83%。

田野股份：聚焦熱帶果蔬製品，在廣西北海、海南定安、四川攀枝花、湖北荊門擁有四個現代化工廠。原料果汁銷售收入佔比持續提高，2021年佔比超九成。2022年營收突破5億，2017-2022年CAGR 20.18%。主要採取直銷模式，奈雪的茶、茶百道、一點點、農夫山泉、滬上阿姨為其2022H1前五大客戶。

康比特：運動營養食品、創新型體育科技專精特新中小企業。近兩年來營收保持30%以上高速度增長。2021年歸母淨利潤大幅提高，增幅超過170%。

歐福蛋業：SANOVO EGG GROUP在中國的成員企業，2022年營收達8.9億，2017-2022年CAGR 12%。毛利率、淨利率受雞蛋價格波動影響較大。2022年業績快報披露歸母淨利潤達3,580萬元，增幅近60%。

朱老六：東北區域腐乳龍頭，2019年腐乳產量已達國內細分前三名。自2019年淨利率有穩定上漲趨勢，2022年前三季度淨利率達22.80%，2020年後歸母淨利潤增幅保持10%以上。銷售終端中餐飲行業佔比較低，90%為家庭消費。

太湖雪：蘇州絲綢代表品牌，線下直營專賣店共20家，企業客戶集採是太湖雪的主要銷售渠道。2017-2022年營收CAGR 16.27%。毛利率、淨利率穩中有升，2022上半年有一定程度的上升。2021年的ROE、ROIC分別升至25.30%、19.92%。

行業分析：消費升級推動，“銀髮族”潛力，健康意識加強

消費水平不斷提高、消費習慣逐步升級。持續多年的快速經濟發展使得可支配收入持續增加，推動了人們的生活方式快速轉變。我國老齡化程度逐步加深，側面推動健康與消費產業發展。“銀髮族”對場景化、個性化、升級型的產品和服務需求更為旺盛，“孝心經濟”也成為老齡化社會下的又一消費潛力。後疫情時代，全民的健康意識也在發生重大轉變，消費者對於健康生活、健康食品、健康習慣的追求更加迫切。

估值：北交所新消費行業公司增速較高，估值偏低

北交所已經覆蓋了預製菜食品、果汁飲品、健康保健品、蠶絲日用品等多個領域。規模擴張上，7個相關公司3年營收CAGR均值達到了17.37%，其中有3家增速超20%；盈利能力上，歸母淨利潤的近3年CAGR均值30%，一共4家增速20%以上。估值上，7家公司的PE為20.52，PEG均值僅為0.26，或整體被市場低估。

風險提示

客戶穩定性風險、市場競爭風險、原材料價格波動風險。

分析師：諸海濱 S0790522080007

湖北一致魔芋生物科技股份有限公司成立於2007年，是一家專業從事魔芋精深加工以及魔芋相關產品的研發、生產和銷售的生物科技企業，致力於為全球用戶提供安全、天然、定製的魔芋親水膠體應用解決方案和優質膳食纖維產品。

據弗若斯特沙利文研究調查，我國魔芋純化微粉市場銷量2022年約為4.32萬噸，粗略地以魔芋粉2021年8.58萬元/噸的價格計算，則我國的魔芋純化微粉2022年市場規模約為37億元。按照上述數據，一致魔芋在國內魔芋純化微粉領域的市佔率約為7.73%。

從整體營收能力來看，公司營收逐年增高，2021年突破5個億，同比增長32.06%，主要源於一致魔芋對魔芋粉、魔芋食品等產品的市場開拓，客戶訂單大幅增加。

一致魔芋2021年新增客戶516家，提供銷售額6,974.55萬元，佔比13.93%。其中存量客戶中有83%的客戶會穩定合作，提供超過4.1億元銷售額。

近年來，受到公司對產品結構的調整的影響，重心逐步偏向魔芋粉得精深加工和對於魔芋食品等廣闊下游應用探索，公司的淨利率基本保持穩步緩慢提升的趨勢；近年的淨利潤增長率也保持在15%以上。

一致魔芋的銷售模式分為直銷和貿易兩種，基本上以直銷為主，對應的主營收佔比保持在70%以上。公司客戶主要為大中型食品製造企業，其中內銷客戶主要通過參加或承辦食品展會、B2B類網站發佈、搜索引擎投放以及行業專業平臺廣告等形式開發，簽署合同訂單後依據客戶需求生產、供貨。外銷客戶主要通過行業展會等形式開發，簽署合同訂單後依據客戶需求生產、供貨。

在投入資金的回報效果方面，一致魔芋的ROE在2019年達到最高的25.73%， 2021年ROE為19.69%，ROIC在近年基本保持穩定在16.5%上下。

銷售費用規模基本保持穩定，近年有下降趨勢，加之由於營收規模不斷擴大，2017年以後，公司的銷售費用率在逐年下降，2021年已經達到了2.20%。同時，公司的銷售人員人數也基本保持穩定在60人上下，隨著公司規模的擴張，員工總數的增加，銷售人員佔比在逐年下降。

2022年，一致魔芋募投項目計劃建成後達到年產普通魔芋精粉3,000噸、普通魔芋微粉3,400噸、純化魔芋微粉6,000噸、魔芋晶球5,000噸、魔芋素毛肚10,000噸、魔芋清水食品15,000噸的生產能力。

蓋世食品成立於2002年，以海藻、食用菌、魚籽等系列海珍品為主要食材，為國內、外餐飲企業提供預製涼菜的高新技術企業。2016年4月，公司在新三板掛牌，2021年11月15日登陸北交所，成為預製涼菜第一股。

目前，蓋世食品下設大連和江蘇淮安兩個工廠，佔地面積超過了25000平方米，產能達到了15000噸/年，冷庫面積達3000平方米，冷儲能力2000噸；合作有數千畝海域原料產地；產品已出口亞、歐多個國家和地區；擁有“蓋世”、“山泉煮”、“集鮮風”、“海味館”、“山珍源”、“一品藏域”等主要品牌，經典產品調味裙帶菜全國市佔率達到36.19%。

公司的主營產品可以分為海洋蔬菜類、營養菌菇類、海珍味系列、健康素菜系列、魚子系列、海藻食材類六大產品系列，共300+種產品，1000+SKU。

蓋世食品的總營收自2016年至2021年的CAGR為28%。營收來源地中，國內銷售佔比逐年增加，2020年後國內、外銷售佔比基本已經持平。

在國內的銷售網絡分佈來看，蓋世食品主要銷售地區為長三角、大灣區、京津冀等地區。公司在開拓華南地區的同時，積極佈局華中、華東兩大區，分別在北京、上海設立子公司；同時，公司的互聯網銷售網絡逐步搭建中，繼京東、淘寶等傳統電商平臺開設專賣店外，抖音直播、小紅書入駐等渠道也在逐步實施；未來會擇機啟動線下標杆超市、便利店業務。

按照銷售模式分類來看，公司營收中，貿易銷售收入基本保持不變，合同生產銷售與自有品牌銷售收入增長較快，其中自有品牌銷售2017年到2021年的年複合增長率達到了57%，佔比從17%增長至41%。

自有品牌的細分銷售模式上，直銷模式佔比較大，近年在80%左右，電商模式的銷售收入佔比最小。

蓋世食品的目前主要客戶以大B端為主，2020年第一大客戶海底撈國際控股有限公司的銷售佔比約為28%，公司向主要客戶海底撈銷售的主要產品為藻類產品、菌類產品。

近年來，公司對大部分大客戶銷售金額均有所提升；同時，公司積極開發新客戶，每年新客戶均有增量。

盈利能力上看，2018年，公司的歸母淨利潤大幅提高，2017年至2022年的CAGR為35.83%，增長幅度大於營收增長幅度。毛利率在17%-28%間上下波動，淨利率基本維持在10%附近。

在投入資金的回報效果方面，蓋世食品的ROE在2019年達到最高的41.88%，近三年來ROE略有下滑，2021年ROE為22.02%，ROIC在近兩年基本保持穩定，2021年為20.11%。

2020年以後銷售費用規模大幅下降主要是由於2020年開始，其中運雜費作為合同履約成本在主營業務成本中列示。新收入準則下，公司銷售費用率保持在2.35%左右。未來隨著公司銷售地區的擴展以及銷售網絡的鋪開，銷售人員或將逐漸增加，同時銷售費用率或可能增加。

2022年，蓋世食品目前正在擴產的募投項目為“年產1.5萬噸預製涼菜智能製造建設項目”，是公司2021年募投項目中“年產1萬噸食用菌及蔬菜調味冷凍食品項目”基礎上的擴容，建設項目實施期為兩年，目前建設仍在有序推進中。隨著項目的建成及達產，公司產品將能夠進一步輻射山東、江蘇、安徽、上海、浙江等華東地區，上述地區的預製菜市場佔比達到32%，是全國最大的區域市場，本募投項目有利於優化公司產能佈局，實現產品結構的均衡發展。

開源北交所研究團隊專注北交所，新三板，科技新產業研究，連續多年獲得新財富最佳分析師、水晶球獎最佳新三板北交所研究、金牛獎和第一財經最佳分析師等榮譽。