順絡電子基本面分析(報告節選)/全面剖析競爭力

報告目錄:

一、公司業務分析

1、概述

順絡電子成立於2000年,2007年上市,是我國電感行業龍頭,主營產品為片式電感(包括疊層電感和繞線電感)。2021年公司收入46億元、利潤8億,其中36億為片式電感。另外10億業務包括熱敏壓敏電阻、傳感器、PCB、陶瓷、模組等,這些業務部分是因為與片式電感共用生產流程和工藝技術,部分是為公司產業鏈拓展做準備。

公司產品過往主要應用於性能要求沒那麼高的消費電子領域,近年來,性能要求更高的通信和汽車電子領域的電感佔比逐漸增加(汽車電子的佈局相對更晚)。

公司主要競爭對手是日本的村田(主導手機和通信領域的射頻電感)、TDK(主導汽車領域的功率電感)、太陽誘電、臺灣奇力新。

電感是個小行業,全球市場規模大概500億人民幣、以銷售額衡量公司的市場份額7%,公司位居全球前五、國內第一。全球電感銷售量大概1萬億隻,公司年銷售量不到1500億隻,以銷售量衡量公司的市場份額14%。對比銷售量市場份額和銷售額市場份額,可知公司產品檔次相對偏低、價格便宜。

目前公司大概1/4產品出口,大概3/4產品內銷,外銷佔比逐年減少。

2、主營業務介紹

行業背景知識:

電子元器件是構成電子設備的主要部分,電子元器件主要包括兩部分:一部分是集成電路,如芯片,帶有計算功能;一部分是電容、電感、電阻,不帶計算功能。

電感的主要功能是篩選信號、過濾噪聲、穩定電流及抑制電磁波干擾等。電容是通交流、阻直流,即電容可以用來濾波和儲能;而電感是通直流、阻交流,即電感可以用來穩流和抑制電磁波干擾;電阻則是阻流,即電阻用來分流、分壓。電感不同於電容、電阻,電感很難直接集成到芯片上,所以電感這個行業不會消失。

不同於芯片,設計、生產、封測分離,電感行業的業態一般是設計、生產一體化。目前電子設備的體積,其中10%約為芯片,90%約為電容、電感、電阻等,所以電子設備未來的小型化,未來更多需要依靠電容、電感、電阻等的小型化。片式電感相對於傳統的插裝電感,有助於電子設備的小型化。目前電感行業中,70-80%已經是片式電感,只有少數不在乎體積的領域仍在使用插裝電感。

目前電容市場規模遠大於電感(約為4倍),電感市場規模略大於電阻。順絡電子的競爭對手普遍也做電容(如村田、TDK的電容業務佔比更大)。國企風華高科主營是MLCC電容,次要業務也包括片式電感,也算是公司競爭對手。

不管是電容還是電感,目前都是日資企業全球領先。對比中日電感電容性能,例如蘋果核心供應商中,在電容、電感、電阻方面,都是日資企業(如村田、京瓷、TDK等),公司和風華高科並不是蘋果核心供應商。

電感未來的發展方向,小型化、高頻化(比如5G相對4G就更加高頻,為了應對高頻、需要電子陶瓷材料)、大電流(常常也是高功率、高電感量,比如汽車電子)、集成化。LTCC(低溫共燒陶瓷)工藝是順應電感未來方向的關鍵技術,LTCC能將電阻、電容、電感等集成在一起,比如濾波器、耦合器、平衡非平衡轉化器、射頻模組、藍牙模組等。

有通信信號的電子設備,就需要電感。普通電感一般也稱作射頻電感,若是高功率、高電感量、則會被稱作功率電感。電感這個行業將隨著電子設備增長而持續增長。

電感屬於小貨值商品,5G智能手機會用200個電感,每個才幾分錢。但電感若是性能不好,比如200個電感中壞掉一個,那麼手機就不好用了。因此,電感的下游客戶往往會對電感企業(質量、性能、供貨能力)做較長時間的認證、比如1-3年。

汽車上使用電感是手機的十倍,但汽車電感相對於汽車總造價依然佔比很低。除了5G手機,5G基站也會用到更多、性能要求更高的電感。

電感性能與材料、配方、工藝、設備等等有關,除了性能這個核心指標外,下游客戶也在乎良率(質量)、服務(設計、電感有一定定製化屬性)、價格(成本)等。

電感涉及到的材料包括磁性材料、電子陶瓷、銀漿等,公司材料進口依賴度高。雖然國內企業也能生產磁性材料、電子陶瓷、銀漿、甚至設備,但產品質量性能不如日本。例如電子陶瓷有助於散熱,而散熱嚴重影響電感的使用壽命,汽車電子、光伏等領域所使用的電感可能需要10年、甚至20年使用壽命,遠高於手機領域電感使用壽命要求。配方主要是磁性材料和溶劑(+分散劑、增塑劑、粘合劑)等的配比,需要經驗積累。

公司業務結構:

注:上圖中,信號處理對應片式疊層電感,電源管理對應片式繞線電感。

公司收入中有一半以上來自世界500強,進入世界500強的供應鏈需要認證(側面看出公司產品性能、質量、大規模供貨能力都還不錯)。公司能生產大、中、小各種尺寸的電感,尺寸越小、售價越貴、成本佔比越小。公司2012年研製成功 0201 英制產品(0.6×0.3mm)、屬於中尺寸,2015 年公司實現01005(0.4×0.2mm)英制電感量產、屬於小尺寸。目前小尺寸只有村田、TDK 和公司具有生產能力,但現階段公司小尺寸產品佔比很少。

公司過往一直保持著較快的增速,毛利率保持相對穩定。但毛利率受上游原材料價格波動,收入增速也受全球經濟週期的影響。公司業績還受匯兌損益的影響。

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(本文為報告節選,由大連估股科技有限公司出品。完整報告請見公司官方公眾號:估股)